房地產(chǎn)對焊管需求和價格的影響

　　通過觀察房地產(chǎn)主要指標測試結果，確定各指標之間的領先和滯后期數(shù)以及相關性，對比供給側結構性改革前后的鋼鐵行業(yè)數(shù)據(jù)，來判斷房地產(chǎn)行業(yè)指標和焊管需求之間的關系，以及兩者可能發(fā)生的變化。

1、房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額

房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額，是以貨幣形式表現(xiàn)的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)(單位)在一定時期內(nèi)，進行房屋建設及土地開發(fā)所完成的工作量和有關費用的總稱。一般來說，很多人喜歡用房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額來判斷目前房地產(chǎn)行業(yè)的景氣程度，龍川分析師認為這是一個領先指標且引領焊管的需求。

不過，通過房地產(chǎn)主要指標測試結果可以發(fā)現(xiàn)，無論是在供給側結構性改革之前還是之后，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額都滯后于焊管的表觀消費量1—3個月，同樣滯后于焊管價格1—2個月，并不是焊管消費需求和焊管價格的領先指標。主要原因在于，房地產(chǎn)不是焊管的唯一下游，其中基建需求也是很重要的一部分。基建具有逆周期性，在2011年和2015年房地產(chǎn)投資低迷的時候，基建投資增速帶動了焊管的消費需求和價格。因此，從指標的解釋力度來看，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額目前不是一個好的判斷指標，還要結合基建等其他下游需求情況一同判斷焊管需求和價格走向。

2、商品房銷售面積

商品房銷售面積，是報告期已竣工的房屋面積中，已正式交付給購房者或已簽訂(正式)銷售合同的商品房面積。不包括已簽訂預售合同正在建設的商品房面積，包括報告期或報告期以前簽訂預售合同，在報告期已竣工的商品房面積。

從以上測試結果來看，無論是否包括無縫管行業(yè)供給側結構性改革之后的數(shù)據(jù)，商品房銷售面積均領先于無縫鋼管消費需求。在供給側結構性改革之前，焊管的表觀消費量和領先2—3個月商品房銷售面積指標的相關系數(shù)均在65%以上，具備較強的正相關性。在樣本包括了供給側結構性改革之后的數(shù)據(jù)時，測試結果顯示，領先2—3個月的商品房銷售指標和焊管需求的相關性有所減弱，從65%以上減弱到45%左右，說明房地產(chǎn)的影響因素在供給側結構性改革之后有所減弱，而供給端的影響因素在擴張。目前來看，商品房銷售面積依然是相當不錯的領先指標。

圖為房地產(chǎn)指標測試結果

3、房屋新開工面積

房屋新開工面積，是報告期內(nèi)新開工的各幢房屋建筑面積，不包括上期開工跨入報告期繼續(xù)施工和上期已停建而在本期開工的房屋建筑面積。這個指標能代表目前房地產(chǎn)行業(yè)的真實開工情況，一般用來判斷焊管的消費預期，房屋新開工面積越高，焊管的消費預期就越高。

不過，從測試結果來看，在供給側結構性改革之前，房屋新開工面積增速滯后于焊管表觀消費3個月左右，并且兩者的相關系數(shù)達到了80%；在供給側結構性改革之后，房屋新開工面積依然滯后3個月，其中的緣由可能是房屋新開工面積并不是一個靈敏的指標，只是一個結果。

經(jīng)過測算，商品房銷售面積領先于新開工面積6個月左右，在銷售面積上升時，預期房地產(chǎn)行業(yè)景氣度恢復，并且銷售商品房所得到的資金回籠增加，使得房屋新開工面積增加。然而，在這之前，焊管的消費需求更加靈敏，并且有了一定提升。由此可見，房屋新開工面積這個指標并不是眾所周知的領先指標，用它進行焊管消費需求和價格的預期判斷不會非常理想。

根據(jù)以上測試結果，截至供給側結構性改革之前的數(shù)據(jù)顯示，焊管消費需求增速要領先價格4—5個月，并且具有較高的正相關性，相關系數(shù)達到了65%。不過，在供給側結構性改革之后，樣本數(shù)據(jù)的測試結果顯示，之前顯著的正相關性明顯減弱，領先4—5個月的焊管需求增速和價格的正相關性從65%下降到15%。這一結果表明，在供給側結構性改革之后，作為重要的下游需求終端，房地產(chǎn)對焊管價格的影響發(fā)生了變化，需求只能作為焊管價格剛性的托底，而去產(chǎn)能和環(huán)保限產(chǎn)政策對焊管價格的影響大幅提升。

房地產(chǎn)周期的客觀波動規(guī)律

房地產(chǎn)周期對房地產(chǎn)行業(yè)的重要性，就如同經(jīng)濟周期對宏觀經(jīng)濟的重要性，房地產(chǎn)行業(yè)的波動不僅對我國經(jīng)濟有重大影響，對焊管等建筑材料的需求影響也非常大，55%以上的焊管都用于房地產(chǎn)行業(yè)。因此，研究房地產(chǎn)周期的客觀波動規(guī)律，能更好地預測房地產(chǎn)行業(yè)走向，也能更好地判斷焊管需求情況和價格變動。

本文采用全國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)的時間序列數(shù)據(jù)，利用HP濾波法(是一種時間序列在狀態(tài)空間中的分析法，相當于對波動方差的極小化)作為趨勢周期進行分解，然后得到下圖中代表Trend的趨勢線和代表Cycle的周期線。根據(jù)完整周期中波峰、波谷的情況，可以得到，從1998年開始到2018年8月，房地產(chǎn)行業(yè)共進行了7輪周期，并且目前還處于第7輪周期的尾部階段，平均下來每輪房地產(chǎn)周期的長度在37.2個月，也就是3年左右時間，如果在今年成功筑底，那么就是房地產(chǎn)完整的第7輪周期，也是新一輪周期的開始。

具體來看，通過HP濾波法，分解出全國房地產(chǎn)開發(fā)景氣度指數(shù)，最后得到房地產(chǎn)行業(yè)的周期時間，然后用同樣的周期來分割房地產(chǎn)行業(yè)的重要指標，比如，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、商品房銷售面積、房屋新開工面積，以此來觀察這些指標在周期內(nèi)的表現(xiàn)情況和規(guī)律。

觀察下圖可以看出，從2009年開始的第5輪周期到現(xiàn)在第7輪周期的尾部，將近10年時間(三輪小周期)，這些房地產(chǎn)重要指標也同樣呈現(xiàn)出了符合3年一個小周期的趨勢，并且可以非常明顯地觀察到，房地產(chǎn)銷售面積同比增速是最貼近之前得出的周期時間分割的指標。

同時也可以看出，商品房銷售面積也引領房地產(chǎn)開發(fā)投資和新開工面積指標，所以銷售面積是房地產(chǎn)行業(yè)中最主要的研究指標，這一點從對于房地產(chǎn)指標、焊管消費需求和價格的交叉相關系數(shù)測試結果也能驗證。每一輪房地產(chǎn)周期都是商品房銷售面積1年左右的同比增速上行趨勢，加上接下來兩年的增速同比下降趨勢，形成一個完整的房地產(chǎn)小周期。每輪小周期跟隨商品房銷售面積而動，因為只有銷售面積提高了，房地產(chǎn)開發(fā)商才能有動力、才有充足的資金去購置土地，在工地進行新的開工，而焊管現(xiàn)貨價格則是跟隨房屋新開工面積而動。

比如，在第4輪周期中，房屋新開工面積在2008年3月達到周期內(nèi)的最高點，隨后的4月和5月焊管現(xiàn)貨價格也隨之達到歷史新高(5710元/噸)，同時商品房銷售面積在2007年的9月達到了頂峰，領先于新開工面積和開發(fā)投資完成額；在第5輪周期中，新開工面積同比增速在2010年5—10月都保持歷史新高水平，隨后在2011年2月焊管現(xiàn)貨價格漲到新高點，同時商品房的銷售面積同比增速是在2009年11月達到高峰值的。

目前房地產(chǎn)行業(yè)在第7輪的小周期中，與前幾輪周期的情況不同，房屋新開工面積在2016年4月達到最高值，隨后下降且一直保持平穩(wěn)，但是在這段時間內(nèi)焊管現(xiàn)貨價格卻一路上漲，其中的主導因素不再是房地產(chǎn)下游需求，而是供給端的改革。2016年年初，國務院明確要求從2016年開始用5年時間壓減粗鋼產(chǎn)能1億—1.5億噸；2018年政府工作報告也提出，今年要再壓減煉鋼產(chǎn)能3000萬噸以上。實際上，到今年年底將會壓減總煉鋼產(chǎn)能1.5億噸。

整體來看，在去產(chǎn)能、打擊地條鋼、采暖季環(huán)保限產(chǎn)、常態(tài)化環(huán)保限產(chǎn)等政策的影響下，焊管價格已經(jīng)非常具有彈性。供給側結構性改革前，焊管價格和房地產(chǎn)周期有著緊密聯(lián)系，但是在供給側結構性改革后，看上去兩者的聯(lián)系已經(jīng)不大，但是供給端帶來的是焊管價格彈性提高，真正代表焊管價格的還是下游房地產(chǎn)的剛性需求。

數(shù)據(jù)顯示，2018年6月，全國商品房銷售面積累計值同比增加3.32%，其中6月單月的商品房銷售面積同比增加4.5%。從平滑3個月的單月商品房銷售面積增速來看，6月只是比5月略有增加，所以目前房地產(chǎn)持續(xù)筑底的過程對判斷焊管價格未來走向非常重要。

供給側改革以后的庫存情況

在供給側結構性改革后，庫存數(shù)據(jù)也更多影響著焊管價格。庫存數(shù)據(jù)其實是每月粗鋼和焊管的產(chǎn)量數(shù)據(jù)，最能體現(xiàn)當前的焊管下游需求情況，所以并不是庫存的絕對值影響了焊管價格，而是庫存數(shù)據(jù)背后的下游需求情況影響了焊管價格。下游需求猶如房地產(chǎn)的剛性需求，隱性決定了焊管價格中樞，隨后表現(xiàn)在庫存數(shù)據(jù)的變化影響焊管價格。在鋼鐵行業(yè)推進供給側結構性改革以后，市場更加關注庫存情況，疊加限產(chǎn)停產(chǎn)政策的影響，無縫管價格的彈性也就越高。

對于庫存周期中市場的主動補庫，最主要的驅動因素就是市場對于下游需求的預期，只有預期下游需求釋放得好，市場才會出現(xiàn)主動補庫，并不是庫存處于低位才會有補庫行為。例如，市場預期房地產(chǎn)行業(yè)將出現(xiàn)“金三銀四”行情，便會進行冬儲的補庫行為。除了“金三銀四”，“金九銀十”也是房地產(chǎn)行業(yè)的黃金期，那么在七八月是否也會有與之相對應的補庫行為呢？

觀察上表發(fā)現(xiàn)，在2011—2015年的7、8月沒有出現(xiàn)明顯的補庫情況，但是從2016年供給側結構性改革以后有了些許改變，2016—2017年的28周到41周都有焊管社會庫存累積的特點，然后在9—10月經(jīng)歷庫存去化的過程。同時，受供給側結構性改革的影響，鋼廠焊管庫存同比往年要少，比如，2016年的29周到41周的焊管庫存要同比2015年少16.81%；2017年的焊管庫存要同比2015年少30.56%。

鋼廠庫存保持低位，社會庫存也保持低位，并且在焊管價格并不弱勢的前提下，通過預期“金九銀十”的下游需求市場進行補庫。究其原因，可能是在焊管價格強勢的基礎上，鋼廠庫存和社會庫存的去化速度依然較快，說明市場對于下游需求的釋放非常樂觀，那么主動補庫的行為也在情理之中了。

目前來看，今年下半年市場預期房地產(chǎn)需求釋放依然存有韌性，這為焊管需求提供了支撐，但是考慮到目前焊管價格處于高位，所以本輪補庫可能會延后，這也使得焊管價格后市回調力度不會特別大，基本保持高位振蕩走勢。


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